分布式光伏将是公司未来3年最强的增长动力

林洋电子:智能电表龙头进军光伏分布式

2014年4月23日

2014/4/21晚,林洋电子公布2013年年报。报告期内公司实现营业收入19.91亿元,同比增长4.06%;归属于母公司所有者的净利润3.72亿元,同比增长22.78%;扣除非经常性损益后的净利润3.68亿元,同比增长34.67%。EPS为1.05元。同时,提出:1)2014年经营目标是营业收入25亿元人民币;2)立志成为中国东部地区最大的分布式光伏发电运营商,除了积极推进已签署的通州湾项目实施外,未来两到三年,公司计划开发500-800MW以上的分布式电站项目。

点评:

业绩略超市场预期,三张表非常健康:EPS为1.05元,略超市场的预期(wind一致预期为1.04元)。业绩绝大多数还是来自智能电表业务,同比增长4.43%,而2013年国家电网招标量同比下滑19%左右,公司份额有所提升,稳居第一。净利润增速高于收入增速得益于公司自动化水平提升及精益生产导入所致的成本下降。海外市场开拓也取得成效,收入同比增长178.98%。光伏和LED业务处于培育期,分别贡献了2699万元和3739万元的收入,低于预期;不过,光伏业务的培育以及商业模式的探讨为后续的爆发奠定了坚实的基础,报告期内公司与江苏华电南通通州湾项目筹备处签订了总计500MW的战略合作协议,目前该项目也进入实施阶段。另外,公司三张表非常健康:货币现金上升,应收和存货金额都下降,资产负债率也下降近8个百分点至19.91%;经营性现金净流入2.45亿元,创历史最高水平;扣除非经常性损益后的净利润同比增长34.67%,占归属于母公司所有者的净利润的98.9%。

立志成为中国东部地区最大的分布式光伏发电运营商,分布式光伏将是公司未来3年最强的增长动力。智能电表进入成熟期,今年国网招标量约7000万只(同比增长14.6%),未来维持在这一水平,成为公司稳定“现金牛”业务。LED行业竞争激烈,且公司作为后进入者没有特别的优势,预计短期内仍然侧重于工程项目的承揽。分布式光伏将是公司最大的看点:年报中公司明确提出要成为中国东部地区最大的分布式光伏发电运营商。除了积极推进已签署的通州湾项目实施外,未来两到三年,公司计划开发500-800MW以上的分布式电站项目(预计控股比例在70%~80%)。分布式电站的拓展方式为:与各地电网公司、节能公司、大型国有企业积极合作,确定可行、可靠的商业模式。特别是与电网公司的合作优势很明显,其模式可复制、排他性以及可持续。公司开拓分布式业务的优势在于与电网企业建立的良好渠道关系,相对其他竞争对手的优势在于:相对传统电力设备企业,公司有光伏积累的优势;相对传统光伏企业,公司有电网的渠道优势。基于历史上,公司高层所体现的远见以及公司优良的管理水平以及稳健,我们认为上述目标达成的概率非常大。

预计公司2014-16年EPS为1.37元、1.77元、2.32元,当前股价对应的PE为14倍、11倍、8倍。根据同行业可比公司,按照2014年动态PE20倍,对应目标价27.4元,给与买入评级。后续催化剂或有分布式光伏进一步支持政策出台、公司与电网合作模式的突破、融资模式的突破等。

主要不确定因素。分布式光伏项目低于预期、公司与电网合作不达预期。来源:海通证券股份有限公司